张裕从产品结构,品牌运营能力以及渠道网络建设都与其他竞争对手拉开了较大的差距,公司卡斯特、冰酒和爱斐堡均处于进口酒冲击较少的300-1000元的价格段,公司持续的品牌投入(7.8亿元/年的广告投入)、扁平的销售网络(三级营销网络和4000家经销商)和完善的激励机制(03年后改制)都与竞争对手拉开巨大差距,竞争优势中期进口酒和国产酒是难以超越的。同时长期来看,公司通过在西部布局,抢夺优势资源,将在国产
葡萄酒中独领风骚。
今明两年处于张裕爱斐堡放量带来利润率拐点期。2011年公司高端爱斐堡销量达到10000吨以上,而公司营销费用环比增加幅度有限,带来毛利率和销售费用率的较大弹性。同时,明年是建厂120周年,经营层面将有亮丽表现,我们预计公司今明两年利润增速有望达到39.5%和43.8%,每股收益3.79元、5.45元。
估值与建议:公司成长空间可与二线白酒可媲美,2011-2012年估值仅为30.1x和21x,值得投资者长期关注。
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